邢自强：走出通缩——2026-27年中国经济展望

邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

中国经济进入打破通缩攻坚战的下半场—26年，通缩顽疾仍存却边际改善，政策以温和扩张为底色、供给侧为主轴，反内卷与再平衡进程则仍属谨慎推进，预计名义GDP增速仅录得4.1%。27年，政策认知深化，改革共识凝聚，或推动供需更趋平衡，实现走出通缩。

要点

• 经济放缓但未触及脱轨阈值：实际GDP增速将从2025年的5%左右逐步回落，2026年降至4.8%、2027年进一步下探至4.6%。

•  名义GDP依旧乏力， 预计到2027年方能走出通缩。

• 再通胀缓慢且曲折：2026/27年GDP平减指数增速分别为-0.7%/0.2%。CPI因房地产拖累、工资疲软及一次性支撑因素消退持续低迷。

• 2026年政策将温和扩张， 仍以供给侧为主，2027年逐步向公共服务开支倾斜。

• 美元走弱叠加资本流入趋稳，将支撑人民币汇率温和回升。美元兑人民币汇率预计在2026年底触及7.05、2027年底进一步回落至6.95。

• 增长：温和回落，结构分化。我们预计实际GDP增速将逐步回落。名义GDP增速受通缩拖累在2026年仅录得4.1%，直至2027年才回升至4.8%。增长结构的不均衡性仍将凸显：制造业与出口板块凭借自身韧性保持相对稳健，而房地产领域的持续拖累成为核心掣肘。即便决策层将2026年实际GDP目标设定在5%左右，但对市场而言更为重要的名义GDP增长，动能修复仍需时间。

  价格：通缩磨底，2027年迎拐点。整体来看，2026年通缩或仍将贯穿全年，2027年，供需平衡的边际改善，才会让经济逐步打破通缩僵局，实现缓步再通胀。反内卷将以市场化方式谨慎落地。而需求端，鉴于房地产的持续拖累以及渐进的再平衡举措，复苏亦同样温和。因此，我们预计再平衡的过程将是缓慢的，CPI将逐步迈入低通胀区间，PPI则有望在2027年下半年走出通缩泥潭。

  政策：温和扩张，供给侧为主，工具定向。财政端，2026年官方赤字率料与2025年基本持平，但准财政工具将撬动广义财政赤字扩张GDP 0.5个百分点，支出重心锚定科技自主与基建投资，再平衡进程伴随定向补贴、社保开支边际加码缓慢推进。中央层面虽存在支持房地产的可能性，但落地节奏与力度仍存不确定性。货币端，央行将以“象征性宽松”配合财政发力：2026年政策利率或下调10-20个基点，存款准备金率同步下调25-50个基点。

  风险场景呈现显著分化： 乐观情形下，美方关税进一步下调叠加全球需求回暖，将加速经济再平衡，甚至推动2026年下半年提前摆脱通缩；悲观情形下，贸易摩擦升温叠加美国经济衰退，可能迫使决策层加大供给侧刺激，反而加剧供需失衡与通缩压力。