太缺钱了！科技巨头疯狂融资，全部豪赌芯片

本周，市场传来马斯克旗下空叉又要融资400亿美元的消息。三个月前，空叉才完成上市，成为人类历史上最大规模的IPO，此后就立即发行了200亿美元的债券。现在，居然又要融资400亿美元，说都要用来买英伟达的芯片。这个融资速度，完全可以用疯狂来形容。

可以说，现在就是云商和大模型厂家，疯狂借钱买芯片，然后拉着大家一起暴涨的过程。

这笔融资的结构本身就值得警惕。根据披露的方案，空叉计划通过银行贷款筹集约100亿美元，并通过投资级债务筹集300亿美元，由阿波罗全球管理牵头，太平洋投资管理公司也在洽谈参与。交易预计要到2027年才能完成。

市场已经用脚投票。消息传出后，空叉股价在盘后交易中直线跳水。更值得关注的是信用市场的反应：空叉的五年期信用违约互换从6月开始交易时的110个基点，飙升至194个基点。这意味着为100万美元的空叉债务提供违约保护，每年需要支付19400美元。其2056年到期的债券交易价格约为面值的85%，收益率较美国国债高出约227个基点，已经接近垃圾债水平。

债券投资者对空叉的偿债能力正在失去信心，而股市投资者还在为AI叙事买单，这种割裂本身就是泡沫末期的典型特征。

空叉的AI业务基本面并不支持如此激进的杠杆扩张。其AI部门在2025年亏损了64亿美元，被收购的xAI在2026年第一季度每赚1美元就要亏损3美元。马斯克宣称Colossus 2算力集群到年底将拥有超过100万枚英伟达芯片，但空叉2025年AI业务营收仅为8.18亿美元，对应的却是24.7亿美元的运营亏损。

用30年期债务去为一个当前严重亏损、市场份额远不及OpenAI和Antropice的AI产品融资，这个赌注的赔率正在变得越来越不划算。

这不是空叉一家的问题，而是一整条产业链的集体行为。博通正在为OpenAI的定制芯片项目安排超过500亿美元的融资，甲骨文也在与阿波罗和高盛商谈大规模的芯片采购融资。英伟达自己在8月就与阿波罗、贝莱德、黑石等机构搭建了规模达5000亿美元的融资平台，专门为购买英伟达芯片提供资金支持。摩根士丹利的测算显示，到2028年全球AI基础设施将需要1.5万亿美元的外部债务和股权融资。

这条链条的逻辑是闭环的，也是脆弱的。英伟达卖芯片给空叉，空叉用借来的钱付账，英伟达再用自己的融资平台为买家提供资金支持。芯片从英伟达的仓库搬到空叉的数据中心，钱从华尔街的资产负债表流回英伟达的营收。

每一个环节都在创造账面增长，但最终端的收入来源只有一个：大模型厂家的实际营收。而xAI的营收数据已经摆在桌面上，每季度不足十亿美元，却要支撑起数千亿美元的资本开支和债务累积。

空叉的评级是BBB，投资级中第二低的档位，保险公司和养老基金可以持有其债券，这意味着这笔风险正在被输送到最不应该承担它的地方。当所有人都视而不见时，数学不会消失。